上百年来，无数数学家、经济学家对金融市场价格进行了深入的理论研究和科学计算，终于得出共识：在金融市场上，不能够根据过去的行为来预测未来价格波动的方向，没有一种预测方法也没有人能够根据过去的资料预测未来的市场——这就是金融市场的不确定性。

金融市场的不确定性源于影响金融市场诸多因素中的随机成分，比如政策因素、突发事件、投机行为等等，这种不确定性直接导致投资结果的不确定性，也是大多数投资者亏损的主要原因。据统计：美国基金的平均寿命只有4年。很多人都有过赚钱甚至赚暴利的经历，但随着投资时间的延长，大多数都被金融市场的不确定性淹没了，能实现稳定盈利的寥寥无几。可见，能否实现确定性盈利结果才是投资的关键。

北京依天恒信投资顾问有限公司发起人之一刘永先生经过十几年投资实践，在国内首度提出确定性盈利投资理论（详见公司网站关于“确定性盈利投资方法”的介绍），通过将投资过程的各个环节即投资理念、交易规则和风险管理等三方面“固化”，从而实现投资结果盈利的确定性。即：投资理念的确定性+确定性盈利交易系统+确定性盈利风险管理系统=投资结果的确定性。

确定性盈利基金由北京依天恒信投资顾问有限公司发起，基金的资金来源于认同“确定性盈利模式”的朋友。确定性盈利基金的投资对象包括股票、商品及金融衍生品，其风险值一般在20%左右。

基金经理——刘永，（笔名依天），硕士学位，93年进入证券期货行业，先后在多家证券期货投资公司从事过红马甲、交易员和投资经理等工作，现任北京依天恒信投资顾问有限公司投资总监。 经过十余年的市场洗礼，破解了金融市场投资的最大难题——市场的不确定性，提出以价值投资理论为基础的“确定性盈利模式”。

1、做投资者，在投资的基础上投机；

2、投资除了资产保值增值以外，还是一种避险行为；

3、在自己的能力范围之内投资，不抱任何侥幸心理；

4、不仅要有最坏的心理准备还要有最坏情况下的资金准备；

5、市场是不确定的，没有确定性盈利模式的投资行为如同赌博；

6、低潮时介入，高潮时退出；

7、好的投资机会非常少，与其频繁交易不如耐心等待；

8、永远不孤注一掷，永远让自己立于不败之地。

确定性盈利模式。

由宏观到微观。

 股票、商品及金融衍生品。

 买入持有+系统化交易。

确定性盈利投资方法风险控制系统。

收益/风险指标 

确定性盈利价值基金的风险值约-20%左右，年均复利收益目标30%。

盈利部分的20%左右（详见协议书）。

追求绝对投资回报，无固定业绩比较基准。

基金经理	管理基金或公司	年复利 报酬率	期间	年数	累积 报酬率
依天	确定性盈利基金（股票+期货）	156.60%	2005.08~2007.07	1.91	504.90%
彼得‧林区	麦哲伦基金	29.30%	1977~1990	13	2700%
罗伯‧加迪纳	瓦萨屈微型股基金	23.19%	1996~2002	7	330%
华伦‧巴菲特	波克夏‧哈萨威	22.37%	1965~2002	38	214433%
班杰明‧葛拉汉	葛拉汉．纽曼公司	21.00%	1941~1960	20	4425%
麦克‧普莱斯	共同股份基金	20.40%	1976~1998	21	4827%
汤玛士．贝利	乔曼贝利微型成长基金	19.73%	1998~2002	5	146%
乔治‧麦可利斯	资源资本公司	18.60%	1973~1987	15	1200%
罗伯‧山朋	奥克马克基金	18.40%	1992~1999	7	286%
威廉‧纳葛维兹	核心地价值基金	16.78%	1991~2002	12	543%
大卫‧波伦	波伦资本管理公司	16.61%	1989~2002	14	759%

 

   

 

   （详见本基金网站——中国对冲基金网www.cnhedgefund.com）

 

 

2005-11-22  投资日记

可怜的股友（20051122）

 

股市就象天气一样涨跌无常，今天又跌了二十多点，于是有朋友问那句老话：大盘怎么看？我说，我网站上都有哇，肯定涨！我不清楚这些人都怎么了，明明白白具有投资价值的东西买了放不长，稍有风吹草动就卖了！二三十元买的股票不嫌贵，现在5、6块钱了却总觉得不踏实，想想真实可悲可叹。中国人什么时候能少点投机，多点投资理念呀。你看人家QFII越跌越买，而我们可怜的股友就只有天天抱怨政策不好，咬牙切齿地发誓再也不买股票了。

看看周围的世界，铜的逼仓行情演义的如火如荼，黄金不理会美元走强创18年新高，发出了一个明显的信号：伊朗问题要麻烦，通货膨胀要抬头。既然如此，还不赶快把钱拿出来，管他什么，股票也好，原油也好，大豆玉米也好买点放着，这叫投资，也叫未雨绸缪。（刘永）

2005-11-28 投资日记

投资的风险（20051128）

 

昨天我还谈投资和投机的差异，庆幸自己及早悟出投机的风险远离投机，但今天市场的走势让我这个“投资者”也倍感压力，因为所有商品都在大幅度下跌，市场对国储抛铜、人民币升值及禽流感等开始感到恐慌并在市场中蔓延，似乎这个世界突然间什么都过剩了。其实这正是投资入市的好机会，可惜自己的仓位套住了，不好加仓。

账户的大幅度回撤带给我巨大的压力，尽管我十分清楚目前市场仍然处在罗杰斯所说的始于1999年17年大牛市的第六年，也明白我的确定性盈利投资方法将带给朋友们盈利，但我最害怕账户的波动影响朋友们的心情，更害怕失去朋友们对我的信任——也许这个行业最残酷的地方就在这点上。此时此刻，我真的感谢我一个朋友发给我的邮件：“刘永你好,谢谢你的来信,关于帐户的亏损你不用太在意,不要有任何的压力,没有关系.你就慢慢的操做好了.明年我这边的项目结束了我再多放些过去,你就放心的去做吧!我相信你!!!!”多好的朋友哇，有这样的朋友是我人生最宝贵的财富，我要告诉他们：我们冒的只是投资的风险，很少投机性操作，我们拥有的玉米、小麦、大豆和油等等没少一吨，我们没有任何损失，等哪一天这个世界少粮食的时候，我们至少不会挨饿。

其实，投资也是有风险的，在2001年罗杰斯35种商品价格指数下跌18.51%，而罗是这样说的：有经验的商人指望价格下挫，当看到价格走低时，他们就简单地买进更多。

我相信回过头来，这又是投资生涯中的一段插曲。（刘永）

2005-12-05 投资日记

长线是金（20051205）

 

股市不听尚主席“形势一片大好”的宣多言辞大幅下跌，看来市场对今年是不抱希望了。望着绿绿的收盘价，真希望前些天在中国对冲基金网上发布的有关看好股市的短文没有误导投资者。我做那个网站的目的并不是搞什么股评、期评、行情分析，而是想通过这个平台研究对冲基金的投资策略和运作模式，希望以价值投资理论为基础的确定性盈利模式能成为中国对冲基金发展的主流。

谈到价值投资，当然离不开当前股市，现在是股市的低潮期，按价值投资理论低潮期介入没有错误。至于入市时机，谁也不能买到最低点，即使买到也是瞎猫碰上死老鼠。前些日子，我买了一些股票，不论涨跌我都没有操作，为什么？因为我在投资，而且打算投资一个周期——好几年，既然要投资那么长时间又何必天天受折磨呢？有句话：长线是金。既然是金就不怕火炼，不论市场如何变化都不为所动。我并不完全反对短线操作，作为一种交易策略，短线、中线如果操作的好，能增加投资利润，关键是要控制好仓位，用我的话说“投机的基础是投资”，建立在长线基础之上的中短线操作才具有确定性盈利的结果。

统计数据表明：在金融市场持续稳定盈利的投资人主要来自于长线投资，那些所谓的“短线高手”都是昙花一现的“流星”，就象流行歌曲一样总是换来换去。所以，对价值投资感兴趣的朋友不妨从现在开始进行长线投资，看看到底结局如何？

肆虐的禽流感好像有所收敛，从国内玉米、豆粕的走势上可见一斑，可以考虑买了，不论从价值投资角度还是从入市时机角度。（刘永）

 

 

中国股市牛气冲天，吸引众多投资者蜂拥而入，大盘跳水似乎成了“笑话”，风险意识渐渐被大部分投资者抛弃一边！

任何牛市都不是只涨不跌，市场是不确定的，即便把我们的股市和当年美国、日本的大牛市比较，也不能得出“一定”的结论，要知道，在金融市场，投资者始终和不确定性为伍。所以，当你意识到风险的时候就要把盈利放在次要的位置，毕竟当股价由投资价值演变成投机价值的时候，市场风险这只脾气古怪的家伙很可能恢复其本来面目，将投资者的财富一夜之间洗劫一空！

今天，股市的市盈率由一年前的19.42慢慢变成了39.62，经济在向好，企业盈利在增加，入市资金还在源源不断，股指不断上涨……我们无法预知市场将要发生的一切，只能“捂紧自己的钱袋”。（依天20070419）

 

 

全民皆股成为中国一大景观，很多朋友在一起谈到股市时都摇头说：“看不懂”。说实话，中国股市由熊转牛到这种程度实在始料未及，在财富效应刺激下，越来越多的人们开始放弃价值投资理念转到追求暴利的投机队伍中来，有的甚至大举借钱炒股！

我始终认为，投资成功与否的关键在于对财富的认识。做投资者就要坚持价值投资，同时放弃投机利润。只有这样才能赚自己该赚的钱同时也避免了投机的风险。在火热的市场里保持一颗平常心是衡量投资心理是否成熟的标志。

股价已经进入投机区，被暴利迷失双眼的人们为自己入市寻找各种理由和根据，市场还在上涨，投资者在退出，投机者在进入——这就是今日中国之股市。（依天20070514）

 

那么多宣称价值投资的基金在市场里面投机，我感到可笑。这让我想起投资大师巴菲特说过的话：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。时下中国之股市正是大师描述的景象。我有几点想法供大家思考：

1、  投资者在退出投机者在进入；

2、  下面好摘的桃子被摘走了，剩下的都是高处不好摘的（弄不好要摔跤）；

3、  绝大部分股票超越其内在价值，只具备投机价值；

4、  投机风险远大于收益；

5、  将有相当多的朋友因为股市而遭遇苦难；

……

也许我是杞人忧天，我也知道如果我挡在证券公司门口会被疯狂的股民五马分尸，但我希望看到这篇文章的朋友做投资者，远离投机！尤其是那些经济不富裕的朋友，你失去的仅仅是投机的暴利，收获的却是金钱买不到的安宁。（依天20070619）

 

 

确定性盈利股票基金在8月份宣布解散，将投资重点转向期货外汇市场。这期间，中国股市并没有停下疯急驰的脚步，突破5000点向6000点进发，有人开始乐观地预期：年内中国股市将站上8000点……看到银行里面排队买基金的大爷大妈，面对对种种利空麻木的市场，很少有人再对不断出现的跳水感到恐惧，人们恍然大悟：我终于看明白了！国家是支持股市的，股市下跌对国家没有好处，就象调控房地产市场一样，股市也是越调越涨！

投资大师巴菲特说过：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。我们之所以选择离开，不是因为我们没有可以投机的股票，而是因为我们深知，此时买股票就相当于以6倍的价格购买商品，就等于投资一个需要将近60年才能收回投资成本的项目！60年呀，难道60年当中经济不出现风险？还是以前的比喻：中国股市这棵长满桃子的大树，目前只剩下高高在树尖儿上的几颗桃子，要想去摘就必须承担跌跤的风险，从风险收益特征比较，此时投资商品和外汇却适逢其时！

通货膨胀是投资者最大的敌人。美联储在经济增长和通货膨胀之间选择了经济增长，也许对伯南克来说是“两害相权择其轻”，但祸害始终是祸害，大幅度降息的后果将是美元大幅度贬值，黄金原油创新高，世界范围内的商品价格上涨，进一步加剧全球通货膨胀！

确定性盈利基金追求投资的绝对正回报，我们始终坚持：做投资者，在投资的基础上投机。现在投资的基础不在了，我们选择离开。（依天20070921）

 

 

曾几何时，中国经济让世界侧目，中国股市更是突飞猛进，不到两年时间就追上了人家几年的路程（当然中国股市有补涨因素在里面）。然而，时间仅仅过了不到两年，世界就好像翻了个个儿！我没有想到我的预言这么快就实现了，广大投资者不仅没有在牛市里面盈利，反而出现亏损，相当多的人开始抱怨市场，市场心态极度恐慌，那么，现在是不是到了巴菲特说的“别人恐惧时候我贪婪”的时候呢？

根据确定性价值分析模型，截至2008年6月23日，上证指数的价值中枢为2680点左右，也就是说低于2680点属于价值低估，年底前价值中枢将提升至2780附近，根据价格围绕价值波动原理，未来股指下跌的极限位置为1270点（经济危机发生），上升极限位置为6140点（再次全民炒股）。因此，总体评价当前股市的结论是：股指处于合理区间，市场开始驶入投资价值区间但并未出现严重低估。

2005年牛市爆发的能量使所有股票受益，基本上市场属于齐涨齐跌，随着中国经济开始进入调整，各个行业分化成为必然，未来市场将发挥资源配置功能，股票价格将体现这一必然趋势。

世界经济和中国经济已经走到了新的十字路口，经济增长方式必须改变，否则，资源和环境的瓶颈将限制经济的增长速度，经济本身将自动调整以适应环境资源的限制，这不仅是中国的问题，更是全人类面临的课题。目前，还没有能完全替代石油和矿产资源的能源或资源（当然不排除未来某天实现突破），人类要想经济持续增长，更现实的是改变经济增长方式，通过节能减排降低对石油和矿产资源的依赖，在现有资源条件下实现经济可持续发展，能否实现这一转变将决定各个国家未来的命运！

在这一十分明显的趋势下，我认为目前市场中具有确定性的投资机会突出在以下几个方面：节能减排、新能源、科技创新、石油及矿产资源。绝对回避低附加值的制造加工类股票，至于金融和房地产类股票由于具有极大的不确定性，不符合确定性盈利基金的“确定性”要求，也不建议投资。

目前，市场中节能减排、新能源、科技创新、石油及矿产资源等股票虽然时有表现，有的还出现一些泡沫，但还有一些潜在的这类股票没有浮出水面，随着大盘同步下滑，已经处于严重低估状态，未来市场的高价股将将体现这类股票身上！（依天20080723）